海通证券发布研究报告称，27家上市券商营业收入同比-21%，净利润同比-28%，净利润降幅低于行业平均。该行预计2023年行业净利润同比+16%。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。此外，该行预计未来α和β行情并存。目前(3月31日)券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。推荐：中信证券（600030）、东方证券（600958）、兴业证券（601377）、中金公司（601995）等。

海通证券主要观点如下：

2022年股债市场波动加剧，高基数下交易额小幅下滑。

【资料图】

1)2022年市场日均股基交易额为10030亿元，同比下滑11%。2)截至2022年末，融资融券余额为1.54万亿元，同比下滑16%，平均担保比例270%，风险总体可控。3)IPO发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022年平均每月发行数量约35.7家，同比降低18%。2022年共发行428家 IPO，募资规模达5869亿元，同比+8%。2022年平均每家募资规模13.7亿元，较2021年的10.4亿元提升32%。4)权益市场波动影响再融资发行。2022年再融资规模下降。2022年增发募集资金7229亿元，同比大幅下滑20%。5)债券发行规模小幅下滑。2022年，券商参与的债券发行规模为10.45万亿元，同比下降6.18%。6)权益市场大幅下跌。2022年全A指数累计下跌18.66%;中债总全价值数2022年上涨0.18%。

上市券商2022年净利润同比-28%。

2022年27家上市券商合计实现营业收入4208亿元，同比下滑21%，实现归母净利润1201亿元，同比下滑28%。27家上市券商中仅有华鑫股份（600621）(+6%)、浙商证券（601878）(+2%)、国投资本（600061）(+1%)三家营业收入同比正增长。净利润方面仅有方正证券（601901）(+18%)、信达证券（601059）(+5%)两家实现增长。27家上市券商2022年平均ROE为5.32%，较2021年下滑3.97个百分点;中信建投（601066）、信达证券、中金公司ROE 居前，分别为9.99%、9.39%、8.88%。上市券商杠杆率由2021年的3.76倍小幅下滑至3.74倍，Top10券商杠杆率由2021年的4.68倍下滑至4.55倍。

市场下行导致券商业务全方位承压。

1)市场波动环境下财富管理业务承压。2022年27家上市券商经纪业务收入合计881亿元，同比下滑18%，代销金融产品收入108亿元，同比下滑21%，占经纪收入的12%，占比同比下滑1个百分点。2)股债承销规模维持高位，投行收入同比小幅下滑5%。2022年27家上市券商实现投行收入491亿元，同比下滑5%。10家券商投行收入同比有所增长，广发证券（000776）(同比+41%)、方正证券(同比+22%)、国投资本(同比+12%)投行收入同比增幅较高;锦龙股份（000712）(同比-78%)、中原证券（601375）(同比-58%)、招商证券（600999）(同比-45%)同比下滑较快。3)资管规模及收入小幅下滑，公募基金利润贡献提升。2022年27家上市券商合计实现资管收入398亿元，同比下滑11%，22家披露规模的上市券商资管规模合计6万亿元，同比下滑11%。4)2022 年权益、固收市场表现均低迷，券商自营业务大幅下滑，上市券商自营规模持续增长。2022年27家上市券商合计实现投资净收益700亿元，同比大幅下滑48%。披露数据的23家上市券商自营持仓规模合计3.6万亿元，同比增长14%;其中债券类3.3万亿元，同比增长15%，规模占比90%;权益类规模3442亿元，同比增长5%，规模占比10%。

中性假设下预计行业净利润同比+16%。中性假设下，该行预计2023年行业净利润将同比+16%，预计经纪业务收入同比增长7%，投行业务同比增长21%，资本中介业务收入增长6%，资管同比增长15%，自营同比增长25%。

估值较低，预计未来α和β行情并存。目前(2023年3月31日)券商行业平均估值1.4x 2023E P/B，中信券商II指数PB为1.3倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

关键词：